高收益下如何控回撤？深挖招银理财“固收+权益”产品投资策略丨机警理财日报 焦点要闻

南财理财通课题组 黄桂煊、实习生卓晓梅

据南财理财通最新数据，截至2023年6月7日，今年来全市场已发行净值型银行理财产品11,988只。

(相关资料图)

从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）产品占比4.51%，二级（中低风险）产品占比85.25%，三级（中风险）产品占比8.16%，四级（中高风险）产品占比0.32%，五级（高风险）产品占比1.76%。

从投资性质来看，固收类产品占比95.99%；混合类产品占比2.21%；权益类产品占比0.43%；商品及金融衍生品类产品占比1.37%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

注：收益/回撤=（近1年净值涨幅-近1年现金管理类产品7日年化收益率均值）/近1年最大回撤。据南财理财通数据，近1年现金管理类产品七日年化收益率均值为2.34%。

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理财风云榜（固收+权益）： 招银、建信、工银、信银、上银、光大进入前10

据南财理财通数据，截至6月2日，在理财公司“固收+权益”公募型产品(3年及以上)的近一年业绩排行榜中，有6家理财公司上榜，其中招银理财有2只产品上榜，且位列榜单前二；建信理财占3席；工银理财占2席，信银理财、上银理财和光大理财则分别有1只产品上榜。长期限投资产品大多采取封闭式运作模式，本期榜单中，除建信理财“安享固收类按月定开式养老理财产品”为开放型产品外，其余产品均为封闭型。

从收益指标“近1年净值增长率”看，招银理财“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”和“招睿颐养睿远稳健五年封闭1号固定收益类养老理财产品”分别以6.68%和4.37%的近一年净值增长率摘得冠军和亚军，而建信理财的“安享固收类封闭式养老理财产品”和“‘睿吉’稳健封闭式理财产品”则分别以3.82%和3.08%的净值增长率位列第三和第四。此外，工银理财、信银理财、上银理财、光大理财同样进入前10，业绩表现突出。

本次上榜的10只产品的近1年净值增长率算数平均值为3.18%，以现金管理类产品近一年七日年化收益率均值2.34%为参照，高出84bps。

从绩效指标“收益回撤比”来看，有3只产品的收益回撤比为负，表明该3只产品的近1年净值增长率低于近1年现金管理类产品7日年化收益率的均值。而招银理财的“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”和“招睿颐养睿远稳健五年封闭1号固定收益类养老理财产品”在收益位列前二的同时，还以4.3688和1.6052的收益回撤比占据绩效前三中的两席，实现了收益与绩效双丰收。相比之下，建信理财“睿吉”稳健封闭式理财产品虽然取得了3.08%的净值增长率，但其近1年最大回撤达到了3.09%，只能以0.2409的收益回撤比位居7只收益回撤比为正的产品中最后一名。

“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”资产配置情况分析

“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”成立于2020年8月18日，将于2025年8月18日结束，运作期间产品规模维持在840,000,000元以上平稳运行。由其近一年净值增长曲线可以看出，该产品在2022年Q3期间整体呈平缓态势增长，而在2022年Q4期间，受债券市场下行冲击，产品净值大幅下跌，并于今年开始以较快的速度持续增长。

（“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”近一年净值增长曲线，数据来源：南财理财通）

2022年8月，央行降息推动市场各期限收益率下行至低位，短端收益率下行空间趋紧，利率上行压力增大，因此管理人降低了资产组合的久期和杠杆以防范债券价格下跌风险。而在收益率大幅上行之后，资产组合适度拉长了久期，增加了信用债的配置，以期捕捉市场调整机会通过交易赚取一定的资本利得。根据“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”2022年度报告期末的投资组合前十项资产可知，管理人虽然积极配置信用债以赚取债券价差，但其所重仓配置的信用债，“20同股01”“20齐鲁Y1”“19 广发银行永续债”“21广发12”和“20碧地01”，均为各地区各行业的强劲企业所发行的高等级信用债，信用评级均为AAA，可见管理人并未盲目进行信用下沉以获取高利润。以6月6日为计算日，该理财产品本轮投资周期的剩余期限为2.2年，而前十大持仓中5笔信用债的加权平均剩余期限为2.21年，管理人并未进行期限错配。

（2022年度“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”期末前十项资产明细，数据来源：招银理财）

在2023年Q1期间，央行货币政策仍以结构性政策为主，在通胀压力不大的背景下并未主动收紧流动性，在去年Q4收益率阶段高位，产品适度拉长久期之后，债券收益率开始下行并达到合理偏低水平，考虑到在经济逐步复苏的背景下，债券收益率继续下行的空间有限，管理人卖出部分债券止盈，降低杠杆与久期的同时实现落袋为安。对比2023年一季度“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”期末前十项资产明细可以发现，管理人卖出了全部或部分“20同股01”和“19 广发银行永续债”，而“20齐鲁Y1”在2023年2月27日已到期，管理人可能将其持有至到期，也可能提前变卖。在适度减持债券的同时，管理人增持了信托资产等非标资产。

（2023年一季度“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”期末前十项资产明细，数据来源：招银理财）

针对权益部分，管理人在经济复苏方向上保持乐观态度，但认为2023年A股整体盈利复苏缺乏大的弹性，因此，在2022年Q4 -2023年Q1期间，产品整体始终维持均衡布局，在此基础上偏向价值，低配公募基金重仓的高景气赛道，重视估值修复弹性大的行业，适度超配经济复苏和数字经济两大主线方向。在2023年Q1季度报中，管理人同样表明，会对近期收益表现较好的标的择时卖出以适当止盈。

随着我国利率市场化进程不断推进，叠加经济震荡，利率波动加剧，债券市场的稳定性大打折扣，持有债券至到期已经不再是获取稳定收益的绝佳途径，将债券作为交易性资产反而能够在利率的频繁波动中抓住市场机会以获取更大的收益。敏锐定位市场价格水平、准确研判市场走势并适当择时买卖以止损止盈，这是“招睿颐养五年封闭3号增强型固定收益类理财计划”在本期榜单中收益与绩效均表现突出的主要原因。

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（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）

（课题统筹：汤懿兰）

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