中金：美国通胀放缓或难改利率居高不下

中金发布研究报告称，美国7月通胀符合市场预期。核心CPI连续第二个月环比增长0.2%是一个积极信号，但能源价格反弹显示通胀放缓也并非一帆风顺。美联储9月加息的必要性下降，此前预计美联储或“跳过”9月，下次加息或者四季度。另外还有几个现象值得关注：一是房租通胀放缓速度低于预期，二是机票价格连续下跌带来扰动，三是剔除房租和机票的核心服务通胀有所回升，这些现象增添了未来通胀走势的不确定性。近两个月通胀放缓更多与供给改善有关，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需的韧性。这意味着通胀虽放缓，但美国利率high  for longer或难以改变。

中金主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

美国7月CPI同比增速从上月3.0%反弹至3.2%，核心CPI同比增速从上月的4.8%下降至4.7%。

其中，核心CPI连续第二个月环比增长0.2%是一个积极信号，表明抗通胀取得了积极进展。从分项看，二手车价格(-1.3%)和家具家电(-0.4%)等商品价格继续下跌，机票价格(-8.1%)连续第二个月大幅回落，加上酒店(-0.5%)和租车(-0.3%)等服务价格走低，对抑制核心通胀起到了重要作用。

但能源价格反弹显示通胀放缓并非一帆风顺。

7月燃油(+3.0%[1])、汽油(+0.2%)、天然气服务(+2.0%)均在上升，且8月以来全球油价继续上涨，或预示着8月能源价格环比将进一步走高。另外由于去年上半年能源价格高企，由此带来的基数效应使得今年上半年能源价格同比下降较多，但今年下半年基数效应将减弱，再加上能源价格环比回升，这意味着能源通胀存在反弹向上的风险。

另外还有几个现象值得关注：一是房租通胀放缓速度低于预期。

7月房租环比增速持平于上月的0.4%，其中主要居所租金环比增速从上月的0.5%回落至0.4,%，业主等价租金环比增速从此前0.4%回升至0.5%。理论上CPI房租通胀因为统计的滞后性，会于今年二季度加速放缓，但目前为止放缓的速度没有那么快，这样的“迟迟不来”的租金回落值得关注。

二是机票价格连续下跌带来扰动。

自上月季调环比下跌8.1%后，7月机票价格再度季调下跌8.1%(非季调环比下跌9.3%)，对CPI带来持续拖累。机票下跌可能有两个原因，一是前期油价下跌的滞后效应，二是随着劳动力数量增加，航空公司增加航线，降低机票价格。但这两个因素的持续性有待观察，全球油价已经开始回升，而随着劳动力成本上升，航空公司继续降价的空间或也比较有限。

三是剔除房租和机票的核心服务通胀有所回升。

如果剔除房租和机票，剩余的核心服务通胀似乎并没有放缓迹象，诸如体育赛事门票(+5.9%)、机动车修理(+1.4%)、养老院与成人日托(+2.4%)、家庭服务(+1.8%)、垃圾收集(+1.1%)、宠物服务(+0.7%)、理发(+0.6%)等项目，其价格仍在上涨。这些项目多为劳动密集型服务，与劳动力成本关系密切，因此尚不能得出由工资上涨带来的通胀风险就此解除的结论。

此外，近期通胀放缓更多与供给改善有关，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需的韧性。

比如上面提到的二手车和家具家电价格下跌，这些与供应链改善有关;机票价格下跌与前期油价下跌有关，这些都属于输入性的反通胀。相反，更多代表内需的房租、剔除房租和机票的核心服务通胀放缓不明显，说明美国经济的内部需求仍有韧性。这意味着通胀虽放缓，但美国利率居高不下(high  for longer)或难以改变。

编辑/tolk

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