美团善于亏损

头图｜视觉中国，图注：2017 世界互联网大会，美团创始人兼 CEO 王兴抵达会场接受安检

【资料图】

2023 年 8 月 24 日，美团 ( 3690.HK ) 发布了 2023 年 Q2 及 H1 业绩公告。根据公告：

2023 年 Q1、Q2，美团营收分别为 679.6 亿、586.2 亿，同比增速分别为 26.7%、33.4%。

2023 年 Q1、Q2，净利润分别为 33.6 亿、46.9 亿（2022 年 Q1、Q2 分别亏损 55.8 亿、49.3 亿）；

2023 年 H1，净利润 80.5 亿，经调整 EBITDA 为 139.4 亿、利润率 11%。

细看财报发现，美团核心业务——配送服务上半年收入 372.8 亿，相关成本 403.1 亿，亏损 30.3 亿，亏损率 8.1%。

苹果核心业务是手机、阿里核心业务是电商、比亚迪核心业务是新能源车……核心业务盈利能力强劲，其他业务 " 烧钱 " 无关大局。美团核心业务半年亏损 30 亿、整体净利润却达到 80 亿，而且没玩任何 " 财务技巧 "，可谓绝无仅有。

收入矩阵

1）保持两位数增长

2019 年，美团营收逼近 1000 亿，增速达 50%；

2020 年疫情突袭，美团营收增速保住了 " 两位数 "；

2021 年营收增速提高到 56%；

2022 年营收 2200 亿，同比增长 22.8%；

2023 年 H1，美团营收 1265.8 亿，同比增长 30.2%。

2022 年二季度开始，美团将旗下业务划分为 " 核心本地商业 "（简称 " 本地商业 "）和 " 新业务 " 两大分部：

本地商业包括外卖、到店、酒旅，还有美团闪购、民宿及交通票务等；

新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。

2022 年 Q2，本地商业收入 367.8 亿、占比 72%；新业务收入 141.6 亿、占比 28%；

2022 年 Q4，本地商业收入 435 亿、占比 72%；新业务收入 167 亿、占比 28%；

2023 年 Q2，本地商业收入 512 亿、占比 75%；新业务收入 167.6 亿、占比 25%；

新划分方式把赚钱的业务和烧钱的业务分开，便于投资者了解各分部业绩改进情况。

3）另一个维度

美团财报还提供了基于收入属性的划分方式，即将收入分为配送服务、佣金、在线营销。配送服务是劳动密集型线下服务，收入全部来自本地商业；佣金是 " 抽成 "，主要来自本地商业分部的到店、酒旅业务；在线营销属互联网广告，主要来自本地商业分部。

2023 年 Q2，配送服务收入 203.7 亿，占营收的 30%，同比下降 1.3 个百分点；

2023 年 Q2，佣金收入 189.1 亿，占营收的 27.8%，同比提高 2.7 个百分点。新业务贡献了 5.1 亿佣金收入，其余 97% 来自配送服务；

2023 年 Q2，在线营销收入 102.4 亿，占营收的 15.2%，同比提高 0.8 个百分点。在线营销服务 99.4% 来自本地商业。新业务本季度贡献 6358 万在线营销收入，同比增长 204%。

其实，美团营收质量的提高主要体现在本地商业。

" 本地商业 " 营收结构

本地商业营收包括配送服务、佣金收入和在线营销，既划分了业务也区分了属性。

2022 年 Q2，配送收入 159.5 亿，佣金收入 124.8 亿，在线营销收入 73 亿。

2023 年 Q1，佣金收入 158 亿，对营收增长的贡献达 44%；配送服务收入 169 亿，对营收增长的贡献率为 31%。

2023 年 Q2，配送、佣金、在线营销收入分别为 203.7 亿、184 亿、102.4 亿，它们对本地商业营收增长的贡献分别为 41.1%、30.7%、20.4%。

2023 年 Q1、Q2，在线营销收入对营收增长的贡献分别为 9%、20%。

配送竟然亏本

配送业务是美团大厦的基石，包括餐饮外卖及美团闪购（按照新划分方式）。

不看不知道，美团配送服务是亏本的！

在亏损率最高的 2021 年 Q3，配送服务收入 153.9 亿、成本 200.4 亿，亏损率 30%。

2022 年 Q2，配送服务亏损率降至 7.7%，随后两个季度反弹至 12%；

2023 年 H1，配送服务收入 373 亿、相关成本 403 亿，亏损率 8.3%。

2021 年 Q3，配送 43.2 亿单，每单收入、成本分别为 3.56 元、4.62 元，每送一单毛亏损 1.07 元；

2022 年 Q1，配送 37.1 亿单，每单收入、成本分别为 3.82 元、4.91 元，每送一单毛亏损 1.1 元；

2023 年 H1，配送 96.7 亿单，每单收入、成本分别为 3.86 元、4.17 元，每送一单毛亏损 0.31 元。

关于配送成本的下降，财报给出两点理由：一是运力充足带来的规模效应；二是因天气状况良好对骑手补贴减少。此外，或与闪购占比提升有关。

过往 12 个月，美团送出 195 亿单，收入 772 亿、成本 851 亿，毛亏损 79.2 亿，每单亏 0.41 元。

为抢占市场打价格战，每单亏损几块钱，烧几亿、十几亿不在话下。但到了每年配送 200 亿单的体量，如果每单亏两三块钱，一年要亏损五六百亿。从百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受这种量级的亏损。

美团赚钱的逻辑

1）本地商业非配送业务毛利润

外卖业务送一笔赔一笔，却带来可观的流量，而且目的性很强——找好吃的。数量大、频次高、需求精准……高质量流量滋养了本地商业旗下到店、酒旅、线上营销等业务。

2023 年 H1，本地商业营收 941 亿，剔除 373 亿配送收入，佣金、在线营销等业务收入为 568 亿。同期，核心商业总成本 735 亿，剔除 403 亿配送成本，佣金、在线营销等业务成本为 332 亿。

所以，2023 年 H1 本地商业非配送业务毛利润 236 亿，毛利润率 41.6%。

但配送业务的应用频率远高于酒旅，外卖需求的刚性略高于到店，对各项业务的带动是本地商业成功的关键。

2）本地商业经营利润

美团本地商业经营利润存在季节性波动，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。

2023 年 Q2，本地商业经营利润 111 亿、利润率 21.8%。过往四季度，该板块经营利润合计 371 亿，利润率 20.2%。

新业务

众多新业务中孕育着美团的第二增长曲线。虽然烧钱，但不试的风险大于试验失败。试验失败说明 " 此路不通 "，美团做不成，友商多半也做不成。

但新业务亏损如果无限放大，将严重影响投资人的信心。

观察发现，美团发展新业务的策略是收入增长与效益改善并重。

2021 年 Q2，新业务分部经营亏损 88 亿、亏损率 88%；

2021 年 Q3，新业务经营亏损达 100.3 亿、亏损率 86%；

2022 年 Q2，新业务营收 142 亿、同比增长 41.6%，经营亏损 68 亿、亏损率 48%。

2023 年 Q2，新业务营收 168 亿、同比增长 18.6%，经营亏损 52 亿、亏损率 31%。

善败者不亡

美团上市后的首个财年（2019 年），美团实现了扭亏，经营利润、EBITDA 分别为 26.8 亿、72.5 亿。

2020 年尽管受疫情影响，美团仍保持盈利，经营利润、EBITDA 分别为 43 亿、47 亿；

2021 年美团巨亏 231 亿、EBITDA 为负 97 亿；

2022 年美团亏损减至 58 亿、EBITDA 为正 97 亿。

2023 年 H1，美团经营利润、EBITDA 分别为 83 亿、132 亿。2023 财年大概率将扭亏为盈，且利润会创新高。

在虎嗅 《美团降维》（2023 年 3 月 28 日）一文中，作者认为：美团把自己变成 " 二维生物 "，进而把整个行业 " 二维化 "。不能忍受巨额亏损、长期亏损的 " 三维生物 " 难以存活。

亏损看似容易、烧钱没有不会的，但 " 会亏 " 者不多。

" 会亏 " 至少要做到两点：一是不白亏，二是要收窄。从亚马逊、特斯拉到京东、拼多多，都经历过慢长的亏损，最终扭亏为盈。

美团与其他 " 会亏 " 者略有不同，那就是把亏损武器化。

会亏 = 善败。古语有云：" 善战者不败、善败者不亡、不亡则终胜。"

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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