金龙鱼，负重前行

本就“薄利多销”的生意，金龙鱼的毛利率和净利率在近三年来持续下滑，今年上半年净利率仅有不到1%，公司未来的盈利能力该如何提高，或许需要金龙鱼作出新的战略调整。

(相关资料图)

文 | 何乐

来源 | 经理人融媒体中心

被誉为“油茅”的金龙鱼（300999.SZ）近日披露2023年半年报，与一季度差强人意的业绩相比，金龙鱼二季度的业绩可谓是“惨淡”。今年上半年，金龙鱼净利润为9.66亿元，同比骤降51.13%；扣非净利润为0.14亿元，同比降幅达到99.4%。

分季度来看，2023年Q1，金龙鱼实现营业收入610.41亿元，同比增长7.97%，净利润为8.54亿元，同比增长645.99%，扣非净利润为2.40亿元，同比下滑70.94%。而Q2，金龙鱼业务收入环比微降5.52%至576.73亿元，净利润仅有1.12亿元，环比下降86.89%，而扣非净利润则为-2.26亿元，同比下降114.16%。

在二级市场上，2020年10月，金龙鱼登陆创业板，此后三个月，股价一路飞涨至高点145.62元/股（前复权，下同），市值逼近7900亿元。但随后，金龙鱼的股价开始波动下滑，发布中报后的首个交易日，8月14日金龙鱼股价跌超10%，截至8月25日收盘，金龙鱼报收34.82元/股，总市值为1887.80亿元。

同比骤降51.13%，净利润创近5年新低

近日，金龙鱼发布了2023年中期业绩。财报显示，今年上半年，金龙鱼实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润9.66亿元，同比骤降51.13%；而扣非净利润为0.14亿元，同比降幅达到99.4%。

值得注意的是，金龙鱼今年上半年的净利润创2019年以来近五年同期新低，扣非净利润也不到1亿元。

对于营业收入的下降，金龙鱼称，主要是受价格因素的影响——公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

至于扣非净利润大降99%，金龙鱼称，主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务成本，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务成本。

今年上半年，金龙鱼非经常性损益金额达到9.51亿元。其中，投资收益达到6.47亿元，公允价值变动损益达到3.64亿元，二者分别占利润总额比例为76.37%、42.98%。另外，金龙鱼根据存货按照成本与可变现净值孰低计量，对成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备，由此造成资产减值1.56亿元，占利润总额比例为-18.38%。这意味着，今年上半年，金龙鱼的利润是靠投资收益和公允价值变动损益贡献的，那么，金龙鱼的主营业务为何贡献如此之低呢？

回顾往年的业绩，金龙鱼的业绩变差，事实上从上市后就已经出现了端倪。从图表1和图表2中可以看到，2020年上市第一年，金龙鱼实现营业收入1949.22亿元，同比增长14.16%，净利润60.01亿元，同比增长10.96%。对比2020年前后的业绩可以发现，2017年，完成资产重组后，公司的净利润从2016年的5.11亿元增长877.97%至50.01亿元，随后三年保持着稳定增长，一直到2020年达到历史最高值60.01亿元。上市后的两三年时间里，金龙鱼的净利润一路下滑，2021年-2022年，净利润分别为41.32亿元、30.11亿元，同比分别下降31.15%、27.12%。

金龙鱼上市后，还曾与贵州茅台、农夫山泉、海天味业一起被股民调侃为“四大神水”，但是如今，金龙鱼的业绩却大不如从前。

毛利率较2020年下降超8个百分点，净利率不到1%

金龙鱼诞生于1991年，原本属于的是新加坡丰益国际的益海嘉里集团。创始人郭鹤年是马来西亚多年来的首富，也是著名的“亚洲糖王”。随后，他利用在糖业积累下来的资本快速扩张投资，在地产酒店、保险业、传媒业、粮油等领域建立起了庞大的商业帝国。后来，意欲进军中国粮油业的郭鹤年委派其侄子郭孔丰来到大陆考察市场。

后来郭氏粮油与中粮集团合作，借道中粮，郭氏粮油业务很快在中国市场立足。不过二者因为股权斗争，导致双方的合作关系开始破裂。到1995年，中粮另立山头，推出“福临门”小包装食用油，由此中粮正式开启与金龙鱼的市场斗争。

金龙鱼虽然在中国粮油市场中被称为“巨无霸”，但是粮油生意向来是高成本、低利润的生意，而且，近三年来，金龙鱼的毛利率水平下滑幅度较大。

中报显示，金龙鱼今年上半年的毛利率仅为4.15%，较2020年的12.33%下降了8.18个百分点，净利率也只有0.67%，不到一个百分点。对比2018年至今的毛利率和净利率水平（如图3所示），金龙鱼的毛利率和净利率从2020年开始便一路下滑。

由于食用油行业的特殊性——高度刚需，和糖、盐等必需品一样，其价格不能随意变动，而且这些必需品会受到国家管制，以控制物价水平。这就意味着，即使面临着原材料价格上涨带来的经营压力，金龙鱼也不能随意通过上调价格来转嫁经营压力。

2022年6月，在2021年度业绩说明会上，金龙鱼曾表示年内食用油产品已经调过两次价格，面对国际食用油大涨的环境，近期还在考虑第三次涨价。

然而，多次涨价并未改善金龙鱼的毛利率下滑的问题。2022年公司毛利率较2021年的8.18%下降2.5个百分点至5.68%，2023年上半年毛利率再次创新低。

拆分业务来看，金龙鱼的营收主要分为厨房食品、饲料原料及油脂科技两大类，其中厨房食品是金龙鱼主营业务的核心收入来源，实现业务收入735.25亿元，同比下降3.43%，占主营业务比例近62%。饲料原料及油脂科技实现营业收入444.64亿元，占主营业务比例为37.45%。

金龙鱼的产品主要原料包括大豆、大豆油及棕榈油、小麦等，而去年，受国际环境影响，这些原材料价格处于高位，原材料价格的波动对金龙鱼的盈利能力造成重大影响，其中财报对于厨房食品业绩下降的解释中就表示，“上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。”

中报显示，金龙鱼的存货主要分为原材料和库存商品，报告期末存货账面余额为435.42亿元，存货跌价准备6.11亿元，账面价值为429.31亿元。

2020年至2022年，金龙鱼的存货账面价值分别为401.82亿元、469.06亿元、530.66亿元，可以看出近三年的存货规模在逐步提升，而且受价格变动等因素影响，金龙鱼的存货跌价准备也在上涨，分别为2.75亿元、5.02亿元、5.54亿元。

金龙鱼在财报中表示，考虑到消费旺季备货的影响，公司期末存货账面价值余额较大。如果原材料、库存商品的行情出现大幅下滑或者公司产品销售不畅，而公司未能及时应对并做出相应调整，公司将面临存货跌价的风险。

金龙鱼所在的粮油行业，一方面受国家行政手段的管控影响，产品不能随意上调价格，另一方面原材料价格易受国际环境影响，金龙鱼要承受着原材料价格波动造成的经营压力。本就“薄利多销”的生意，金龙鱼的毛利率和净利率在近三年来持续下滑，今年上半年净利率仅有不到1%，公司未来的盈利能力该如何提高，或许需要金龙鱼作出新的战略调整。

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