中信证券：我国核电行业中长期成长趋势明确 核心零部件量利齐升可期

中信证券发布研究报告称，在国内核电机组核准常态化推进背景下，我国核电行业中长期成长趋势明确。该行判断2019年以来核准核电机组的核心零部件有望在今年进入集中交付期。核电材料的国产化趋势和四代核电堆型的代际更迭拉动了核电零部件价值量的提升，未来有望在三代技术基础上释放核电设备的增量需求。看好在受益产业链需求高景气的同时，在国产替代、技术代际升级过程中有提前布局，具备清晰的量利齐升逻辑的细分零部件行业。

建议关注：1)在手订单饱满的核电阀门龙头;2)在三/四代核电领域实现国产化的特种电机龙头;3)具备高端密封产品优势的机械密封龙头。

中信证券发主要观点如下：

【资料图】

核电常态化核准重启，长期发展趋势明确。

在碳中和、俄乌冲突带来地缘局势恶化、极端气候频发的背景下，高效清洁且稳定的第三代核电系统形成对新型电力系统的有效支撑。2019年我国核电核准重新启动，结束了三年零核准的状态，2019-2022年分别核准4/4/5/10台机组，2023年以来已核准6台机组，核电机组核准步入常态化，该行预计未来机组核准节奏将稳步推进。根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》，2035年我国在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦，对应2023-2035年每年核准机组在10台以上，核电长期发展趋势明确。

核电设备：集中交付前夕，进口替代和四代堆型打开长期空间。

根据各核电公司官网，核电机组建设周期较长，从核准完成到设备建成平均周期约5-7年，核电设备交付周期在2-3年，2019年以来批复的核电机组对应的核心零部件有望在今年进入集中交付期。根据中国核能行业协会统计，目前主要核电堆型设备国产化率超过90%，但部分核心环节目前仍依赖进口，具备进口替代能力的企业也将具备单位价值量提升的空间。核电堆型的代际迭代提高了零部件的工艺难度，拉动了核电零部件价值量的提升，该行预计未来四代核电技术的推广有望释放核电零部件的增量需求。

核电站设备：充分受益国产化趋势，核心零部件迎来新机遇。

核电站由核岛(NI)、常规岛(CI)和电站辅助设施(BOP)组成，其中核岛为电站核心环节。核电站涉及十余种主要设备，根据IEA、淸华大学气候变化与可持续发展研究院及Energy IntelIigence数据，设备投资占比约为44%。

1)阀门：竞争格局优异，进口替代提升国内企业订单价值量。核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备，具备明确的生产资质壁垒，上市企业中仅少数企业具备核1级阀门供货能力。受益国内核电阀门国产化程度的提高，我国阀门企业在单台机组阀门价值量中所占的份额已有明显提升，该行预计随着国内核电阀门的国产化进程继续提速，我国阀门企业订单价值量将进一步提升，持续挤占海外厂商份额。该行预测2030年核电阀门行业市场空间有望达到201亿元，对应2022-2030年CAGR约23%。

2)密封件：关键密封件突破封锁，中密控股（300470）引领国内相关领域国产化进程。密封件用于防止内部流体泄漏及外界杂质侵入，拥有高频稳定更换需求。根据浙江工人日报《匠心打造核电密封领域“中国芯”》(杨源)文章，在核电存量市场国产密封件占比不到10%，在中核及中广核等企业大力推进下，关键主泵密封件由中密控股率先打破国外垄断，相关产品已于红沿河6号机组实际运用。中密控股主业为油气密封件，未来有望引领国内相关领域国产化进程，带来客观业绩增量。该行预计核电密封件2030年存量市场需求有望达到18亿元，对应2022-2030年CAGR约9.8%。

3)特种电机：在四代堆型加速推进背景下，特种电机价值量的提升有望加速兑现。特种电机在核电站中主要用于冷却系统和控制系统，其中主氦风机是核电用特种电机设备之一。主氦风机是第四代高温气冷堆核心设备，根据江苏绿能招标信息，四代高温气冷堆120万千瓦机组对应主氦风机价值量约4.1亿元，较三代特种风机价值量提升超27倍。在四代技术的加速推进过程中，核电用特种电机的高价值量有望得到释放，该行预测2030年核电用特种电机行业市场空间有望达到22.3亿元，对应2022-2030年CAGR约37%。

核电运输设备：打破国外垄断，国产运输容器替代趋势明显。

核燃料运输是核电产业链中的重要一环，核电运输设备的质量是核电产业安全的重要保障。

1)新燃料运输容器：核燃料组件运输难度大，运输容器进口替代加速。我国核燃料运输路程长且路况复杂。反应堆新燃料具备放射性，对燃料组件运输容器的设计、制造等具有极高技术要求，国内新燃料运输容器长期依赖进口，价格高昂。受益我国核电装机规模高增和降低单位投资成本需求推动，我国新燃料运输容器进口替代加速开启，目前国内成功自主设计多款新燃料运输容器，已有四家企业五种型号获批。该行预测2030年我国核燃料组件及运输容器市场空间有望达到83亿元，对应2022-2030年CAGR约15%。

2)乏燃料运输容器：国产容器具备成本优势，有望进一步扩大市场份额。乏燃料为核素消耗到不足以维持裂变反应的核燃料，具有较大回收利用价值，需用专用乏燃料运输容器将其转运到后处理厂的乏燃料贮存水池或干法容器内存放。过去我国乏燃料运输容器长期从国外采购，而国产容器单价仅为国外约1/6，充分具备成本优势，未来有望持续提升市场份额。该行预测2030年乏燃料运输容器行业市场空间有望达到133亿元，对应2022-2030年CAGR约10%。

风险因素：核电发展政策不稳定风险;核电领域重大安全事故风险;核电项目建设延期风险;海外竞争对手低价竞争风险;四代核电发展不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;新技术迭代风险。

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